“流动性偏紧局面略有改善 年内或下调准备金率”

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央行11日公布的数据显示，截至10月底，货币供应量狭义货币( m1 )、广义货币( m2 )余额同比增长率延续了几个月前的下跌趋势，滑落至历史低谷。 但是经过注意，发现m1、m2的减少幅度开始变窄，流动性紧张的状况略有改善。

拆船者认为货币政策仍然会以稳健的基调进行微调，第一个方法是公开市场的流动性投入。

m1、m2的下降幅度较窄

具体来说，10月底，广义货币( m2 )余额为81.68万亿元，比去年同期增长12.9%。 狭义货币( m1 )的余额为27.66万亿元，比上年增长8.4%。 流通中货币( m0 )余额为4.66万亿元，同比增长11.9%。 当月净笼现金为566亿元，比前期多359亿元。

交金研中心认为，货币供应增速将继续下跌，主要受贷款增速持续下跌、季初存款减少、财政存款回升增长等因素影响。 数据显示，10月新增融资达到5868亿元，但融资增速比去年同期增长15.8%，分别比月末和去年同期下降0.1和3.5。

中金也认为，10月份财政存款增加4190亿元，比去年同期的2992亿元大幅增加，年末财政存款没有减少是m2持续增长的重要原因。

值得注意的是，m1、m2增速持续下降，但跌幅变窄，短期流动性也有缓慢迹象。 交金研中心认为，m1降幅减少与节后公司存款增长多和当月股指上涨有关。

从银行间市场利率的角度来看，10月银行间市场同业拆借月加权平均利率为3.75%，与上月基本相同。 年期质押债券回购月加权平均利率为5.69%，比上个月低0.7个百分点，反映出市场短期流动性紧张状况有所缓解。

第4季度或向下调整准备金率

中金认为，虽然信贷扩张起到了部分缓解短期流动性的作用，但整体货币条件依然疲软。

目前，信贷扩张对缓解流动性紧张的作用受两个因素制约。 一是表外业务倒挂导致信用虚增。 去年年底以来，由于货币当局加强了对银信理财合作业务的监管，部分表外业务可能回表，造成今年信贷“虚增”，经济中实际流动性的增长可能比信贷增长率显示的更重要。 因此，10月份新增贷款规模较预期大，流动性失衡有所改善，但并不能证明市场流动性紧张发生了根本性变化。

二是贷款短期化。 10月新增中长期贷款增长率为13.2%，远低于短期贷款20.8%的增长，短期贷款与中长期贷款增长率差距继续扩大，表明银行贷款短期化趋势明显。 短期化一方面受到银行加大中小企业贷款力度的影响，另一方面受到货币当局加大票据贴现管理力度导致票据融资回归短期贷款的影响，这部分贷款增加对流动性没有实质性的缓解作用。

关于下一步政策走势，中金认为，10月宏观数据显示通胀下行态势已初步确立，但经济增长放缓，但依然平稳放缓。 由于货币政策的首要目标是防止通货膨胀，货币政策仍然在稳健的基调下继续微调，首要的方法仍然是公开市场的流动性投入。 虽然年内有可能降低准备金率，但首先要从实施的差别准备金率开始。

交金研中心认为，下一阶段货币政策操作依靠公开市场操作的灵活调节，仍以净投入为主，合理适度维持市场流动性，优化资金分布，调节到期结构。 此外，不排除四季度外汇占款下跌、公开市场到期资金明显减少、准备金率缴纳等因素造成流动性紧张、准备金率适度下调的可能性。