“央行逆回购先发制人 货币政策预调微调内涵丰富”

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在市场预期春节前存款准备金率再次下调之际，央行突然宣布祭出逆回购利器。

1月6日，央行宣布，为促进春节前银行系统流动性平稳运行，将在春节前停止发行央票，并根据实际诉求展开短期逆回购操作。 这震惊了市场人士，大大降低了市场对存款率季前下调的预期。

其实没什么奇怪的。 去年春节前，央行也在公开市场进行了逆回购操作，使银行系统释放了流动性，但与以往的“安静进村，不要开枪”的风格相比，央行这次这样高调的“公告”确实很有意思。 上次央行进行回购的公开招标是在2001年。

一般来说，逆回购是指央行获得商业银行质押的债券，把钱借给商业银行，到期时商业银行还钱，债券回到银行账户。 显然，与降低存款率的“一刀切”效应相比，用短期逆回购操作来应对春节暂时性、结构性的资金紧张更为灵活和比较。

央行去年1月使用逆回购工具时，存款准备金率连续4次上调后，面对货币市场极度紧张的情况，银行间市场隔夜质押式回购利率可能暂时突破6%，央行“输血”市场不会混乱。 这是因为与一些金融机构进行了3500亿元左右的逆回购操作，缓解了流动性紧张。

此后，央行在截至去年6月底的6个月内连续6次上调存款准备金率，使大中型金融机构的存款准备金率达到21.5%的高位。 此后几个月央行未随兵动用，继去年10月外汇占款近4年来首次下降后，11月30日首次宣布下调存款准备金率0.5个百分点。 自此，市场预计央行将再次下调存款准备金率。

这也是与央行这次祭出回购工具的上次最大的不同。 去年11月，我国外汇占款继续减少279亿元，拆船者预测这一趋势有可能延续到去年12月和今年1月。 由于外汇占款在基础货币投入中举足轻重，市场广泛期待央行继续降低存款准备金率。 特别是考虑到春节因素和今年年初公开市场到期资金大幅减少，春节前的存款下调率已经“呼之欲出”，拆迁户预计此次下调幅度将达到100个基点。

如果说上次央行“悄悄地”进行逆回购操作是迫于市场压力，那么这次高调行动显然是在市场对下调预期高涨的情况下率先采取的。

另一方面，央行宣布根据实际诉求开展短期逆回购操作，可以向市场吃下一个“定心丸”，保证春节前资金的诉求，这样即使不降低存款准备金率，也不会出现预期的下跌空造成的市场过度波动。 另一方面，在目前国内外形势瞬息万变的情况下，这也没有完全关闭调整货币政策的大门，如果形势确实有必要，央行有可能在春节前或节日后降低存款准备金率。

去年年底以来，央行今年多次强调稳健的货币政策，并适时进行适度微调。 中央金融业会议结束后，央行行长周小川表示，要实施稳健的货币政策，实现稳定的中上，需要丰富完整的货币政策工具箱，“在工作中找到，随时可以使用合适的工具。”

由于此次主动出击利用了逆回购工具，具有货币政策的事前调整微调和更丰富的内涵，央行完整的货币政策工具箱有望在今年也取得越来越多的实质性进展。