“FT：弱势日元可能刺破中国资产泡沫”

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北京时间6月4日凌晨，英国《金融时报》( ft )周一的一份拷贝称，日本的政策正在形成戳破中国资产泡沫的危险。

文案指出，日本正在竞争性地推进日元贬值:由于联邦储备系统量化宽松项目和欧元区金融危机，美国和欧洲的真实汇率与2009年相比分别下降了10%。 许多国家意外宣布的降低利率的决定表现出异常危险的政策模仿倾向。 中国在这种情况下风险最高:在日元贬值和韩国及其他国家效仿之后，人民币汇率被高估的程度目前已接近33%。

只有1美元超过100日元的汇率，意味着日元足够便宜，从日本经济增长率2.5%以下恢复到年内增长3%的位置，每年增长1%，可以实现两年内的通货紧缩消除目标。 进口价格的急剧上涨可能会导致物价指数在年末或年初达到2%这一最新的长期目标，国内价格还在下跌。 这种趋势可能在年末结束，但除非日元进一步贬值达到1美元120日元左右，乘以物价指数的通货膨胀率有可能再次回到零点。 按照目前的措施，2%的通货膨胀率不太可能达到。

但是，日元进一步贬值也有很大的内部风险和外部风险。 如果日本政府看到通货膨胀率在年后半年达到2%，想要宣布目前的政策成功，还需要完成很多事业。 日元汇率可能会进一步贬值。 目前零利率对于因通货紧缩的存在而实际上不再增长的本金投资者来说，可能无法接受。 特别是考虑到近期很可能出现正值的物价指数通货膨胀，该风险即使在当前汇率水平不过是消除通货紧缩的情况下也存在。 日元贬值的话，这个风险只会更加明显。

日本政府去年的预算赤字为国内生产总值的10%，这个规模正在扩大。 公共债务目前占国内生产总值的240%，净债务水平为135%。 如果没有通货紧缩，这些债务的收益率将远远低于1%，对除积极实施量化宽松的日本央行以外的所有债券持有人来说是不够的。 通货膨胀的下游可能令人担忧。 这可能需要更大规模的纸币发行措施来消除所有债务，降低债券收益率。

最大的外部风险是中国。 人民币真正的汇率已经被高估很久了。 中国对发达世界国家有意压低真正汇率的行动存在很大风险。 自2005年放弃8.28人民币对1美元的固定汇率以来，中国的人均劳动力价格以每年7%的速度上涨，货币上涨速度为4%，合并兑美元汇率年涨幅为11%。

货币过高在年中成了重大问题。 生产者物价通货膨胀当时达到了单位劳动力价格的7%，但在随后的两年中，生产物价通货紧缩了2%到3%。 4月期的26 %的通货紧缩，从2月期的16 %进一步明显增长。 中国的公司已经为了维持出口市场而大规模降低价格，但是单位劳动力的价格有5%的增长，考虑到完全占利润空之间的出口竞争力，年来的增长率达到了20%。

使问题恶化的是突然出现的、相对较高的真实利率。 年中，国有银行一年的借款利率为6.6%，考虑到7%的生产物价指数，实际上是负的真利率。 但是，大量存款人的存在使中国银行能够将名义利率保持在较高水平。 虽然目前名义利率只降至6%，但考虑到生产物价指数紧缩率，实际利率接近9%。 如此高的利率和微薄的利润，迫使中国长期“以投资为导向”的经济增长停滞。

中国高额危机后的复苏使资本支出达到国内生产总值的48%，其中大部分由于债务融资，房地产价格和工业商品价格过高。 这些资产很低，甚至负收益率对利率和汇率也非常敏感。 不管中国的房地产市场是否处于泡沫状态，名义和真正的高利率都意味着这些资产的价格非常脆弱。

中国政府近期将公布取消资本外流管制的计划。 这样的行动将成为释放国内储蓄寻求真正外国资产的浪潮。 这可能有助于缓冲人民币贬值、过度资本支出带来的经济再平衡的过程。 但是，这有导致银行存款枯竭、国内资产价格下跌的危险，甚至有可能导致银行倒闭。

中国每年的储蓄规模为4.5万亿美元，而美国仅为2万亿美元。 这些资金的流动变得非常重要。 中国的资产受到现行政策和自由化替代政策的威胁。 潜在的货币战争代价会非常高。 (孔军)